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上周片晌回调后，12月23日早间，债市延续高潮，10年期国债收益率一度窒碍1.7%关卡自慰 英文，至1.675%。

拉万古间线看，12月以来，以10年期国债为代表的现券收益率约束下行。即便上周受央行约谈部分机构音书影响，债市出现片晌回调，但市集成交依然活跃，近两个交昔日债市收益率仍处于下行区间。

多位受访业内东说念主士以为，债市热度捏续高潮背后，机构的止盈意愿偏弱。本年，机构的收益指标大多照旧完成，短期内出现大限度止盈盘的可能性较小。加上本轮行情进展较快，好多资金未能实时入场，因此即便有小限度止盈盘已毕收益，也有机构会去相接。

也有机构教导，当今债市存在过炎风险。现时市集作念多心理过强，债券收益率下行速渡过快，对降拒却易的抢跑已出现透支。从中弥远来看，债券走势主要由投资者关于货币战略和经济基本面的预期所决定，仍有诸多不笃定成分。

机构止盈意愿较弱

片晌回调后，本周，国债收益率再次下行。12月23日早间，10年期国债收益率进一步窒碍1.7%，至1.675%，30年期国债收益率下行至1.93%。胁制记者发稿，10年期国债收益率为1.6856%，30年期国债收益率为1.9728%。

拉万古间线看，12月2日，10年期国债收益率下破2.0%整数关隘。此后，债市全部呐喊大进，债牛捏续。在战略预期升温、部分机构抢跑等成分下，以10年期国债为代表的现券收益率约束下行，7个交昔日内聚会窒碍2%、1.9%、1.8%三大整数关隘。

12月18日，有市集音书称，当日上昼央行约谈部分金融机构，就债市过热行情发出风险教导，并强调照章合规开展投资交往的伏击性。此后，债市驱动片晌回调，12月18日，10年期国债收益率上行至1.72%，19日再次上行，收盘报1.75%；30年期国债收益率在18日盘中波及2%之后，19日全天防守2%之上，收盘报1.995%。

债市热度捏续高潮背后，机构的止盈意愿偏弱。

“导致收益率下行的成分好多。”光大证券固收收益首席分析师张旭在研报中指出，银行贷款所变成的利息收入是随时代而积存的，现阶段新披发贷款所积存的利息关于本年利润的增厚作用较为有限，而此时债券市集又存在收获效应，因此难免有个别银行激进地通过利率债市集博取利润。

“由于本年的收益指标大多照旧完成，是以年内皆备收益型机构止盈意愿偏弱。”华西证券首席经济学家刘郁暗意，现时债市也莫得显著利空成分，交往心理驱动债市行情，利率订价失锚，10年国债收益率存在持续下行况且触碰1.65%，致使1.60%的可能性。

第一财经记者扎眼到，尽管近几个交昔日“24附息国债11”的成交收益率在1.7%压力位徬徨，但交往热度却不减。12月18日、19日、20日的成交笔数均在1000笔以上，相较于11月未有缩量迹象，一定经过上也反应了机构的止盈能源不及。

“央行约谈主淌若胁制债券收益率下行过快，意在教导机构不要过于激进地抢跑确立，但对合座下行趋势影响并不大。”又名债券询查员以为，当今止盈的大多是交往盘，而确立盘或此前踏空行情的机构仍在不雅望入场时机。在他看来，如后续降准降息落地，以10年期国债为代表的债券收益率可能还将再下一层台阶。

后市若何看？

债市后续是否还将捏续退换？机构多以为要津取决于降息降准的落地情况。

12月11日至12日召开的中央经济职责会议提到了要奉行胁制宽松的货币战略，当令降准降息，保捏流动性充裕。市集降息预期显著升温，烽火债市作念多心理。

多机构预测来岁降准降息的幅度可能大于本年。东方金诚首席宏不雅分析师王青在研报中指出，2025年央即将持续奉行有劲度的降准降息战略，其中战略性降息幅度可能达到0.5个百分点，显著高于本年0.3个百分点的降息幅度。

民生证券首席固收分析师谭逸鸣以为，若2024年内第二次降准偶而落地，2025年瞻望还将有50~100BP的降准空间，对应1~2次降准操作；若2024年未进行第二次降准，不摒除2025年降准100~150BP的可能性。同期，央行也将运用7天逆回购投放、买断式逆回购、降准、国债买入等器具进行基础货币投放。

“来岁推敲到基本面现实性诱骗或仍需时代恭候和进一步证明，且宽货币配合发力之着落息降准均可期，故而债牛逻辑或仍难逆转，债市利率仍处于下行区间。”谭逸鸣以为，10年期国债利率来岁全年运行区间瞻望为1.3%~2.0%，或主要围绕1.70%核心波动。来岁债市仍可保捏乐不雅，要津在于弧线花式变化，以及入场交往确立的节律，债市波动退换或有所加大。

也有机构教导当今债市存在过炎风险。“来岁降息幅度还不宜过早下定论，全年30~40BP可能是相对合理的幅度，进一步降息需要更大的外部冲击、房价转弱、社融低迷、物价走低行动触发剂。”华泰证券研报指出，债市对降息幅度和节律或照旧有相比显著的抢跑，畴昔几个月在息差保护较薄的情况下，需要警惕降息幅度预期差，这可能是激勉来岁债市波动的伏击原因。

兴业证券分析师左大勇以为，现时市集作念多心理过于亢奋，对降拒却易的抢跑已出现透支。不追涨、收益率逢高确立是较好的念念路。

“近期债券收益率下行的速率有些过快了。”张旭以为，从中弥远来看，债券的走势主要由投资者关于货币战略和经济基本面的预期所决定，且经济基本面如故货币战略最压根的影响成分。近段时代以来，经济运奇迹况以及市集主体的预期已较7、8月有所改善。举例，胁制11月，制造业PMI聚会3个月上升，且后两个月皆处于延迟区间（即50%以上）。

此外，张旭以为，股东经济捏续回升向好不会只依靠货币战略，12月9日的政事局会议中亦提到了“奉行愈加积极的财政战略……打恋战略‘组合拳’”。一般而言，财政战略的发力关于债券市集是偏负面的，因为其不仅会扰动债券市集的供需关系，而且还会影响到投资者对经济基本面的预期。

中信证券首席经济学家明明以为，在“胁制宽松”的货币战略态度下，来岁的降息幅度或大于本年，但降息节律仍需“边走边看”。参照本年9月降息力度，下一次降息幅度或为20~25BPS，而近期国债收益率的下行幅度照旧显著超出这一水平。在对2025年利率下行保捏积极作风的同期，也需要提防短期内债市超涨的风险。

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王方然

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