文 | 想辨财经白虎 女優

在即时零卖以及餐饮连锁化多厚利好作用下，咱们对同城配送是抱以厚望的。2024 年又恰逢顺丰同城厚爱干预盈利周期（行业首个盈利企业），不管是站在"内在价值"角度抑或是追赶"热点板块"，企业在本钱市集都是应该得到积极响应的。

但表面与现实又一次错位，2024 年 Q4 之后顺丰同城股价反而资格了显豁的横行周期，这让咱们不得不从头谛视上述框架：咱们和市集，究竟是谁错判了企业？酿成顺丰同城股价波动的"罪魁首恶"究竟是哪些？

本文中枢不雅点：

其一，2024 下半年顺丰同城股价的低迷主要源自"定性"与实践的错位，先被大环境所累，后被京东杀入外卖市集殃及，命运确乎差了一些；

其二，在企业实践计议中又果然可以，积极收拢了连锁 KA 客户，尤其成为高成长茶饮赛说念的艰难妥洽商，奠定了未来的增长后劲；

其三，市集调换对企业的定性应该为时不远，好意思团和京东"拼杀"提高中立第三方配送企业权重，行业竞争加重对配送企业不是"利空"，而是"利多"。

股价下行：受大环境和小表象所牵累

2023 年可谓是即时零卖的"大年"，京东，阿里，好意思团，抖音等巨头均将该业务视为艰难计谋标的，这一方面极大延长了该业务的参与品类（从餐饮外卖，药品外延至日用百货，以致是衣饰等），即时零卖在模式上运行迟缓分裂于外卖，另一方面头部在企业不遗余力的扩充下，用户民风也在飞速养成，"零丁第三方"定位的顺丰同城也因此承担了多方平台的运力（2023 年后与好意思团，抖音，阿里，滴滴等平台进交运力妥洽），景气度预期被飞速抬升。

相较于零卖平台，自有的配送系统（如好意思团的外卖配送，京东的达达等）的紧闭性，"零丁第三方"平台是相对敞开的，这亦然在即时零卖成见发起之后，顺丰同城可认为不同平台提供运力的主要原因。

且跟着即时零卖参与品类的彭胀，其与基本盘餐饮的外卖运力矛盾就会理解（就餐的运力波峰与闲当令辰的波谷），这技术就需要第三方运力来进行"削峰填谷"，以均衡运力和截止。

总之，当行业大盘子变大之时，中立第三方配送企业是妥妥可以得到贝塔的高景气度的。

也就从此时运行，顺丰同城股价运行显豁跑赢大盘（2023 年中至 2024 年 9 月亦跑赢好意思团），企业计议景气度投射在本钱市集上，市集情谊终点之高。但令东说念主吊诡的是，2024 年之后早已分说念扬镳的好意思团与顺丰同城股价走势又从头耦合，确凿说是同步被大市抛离，这又发生了什么呢？

2024 年 9 月顺丰同城加入：1）恒生笼统指数；2）恒生笼统行业指数 - 工业；3）恒生笼统中袖珍股指数；4）恒生笼统袖珍股指数；及 5）恒生港股通原材料及工业指数。

要是在一个牛市环境下，上述行动会让企业得到更多的资金有趣（etf 指数基金为主），但在熊市环境下就大不疏导了。

如前文所述，纳入诸多指数意味着顺丰同城运行成为宽指数基金的一份子，此后者因素股每每是各个领域头部企业，每每被视为宏不雅经济的先行狡计，也就说此时顺丰同城运行与"大环境"趋向高度同频，也恰从 9 月运行顺丰同城与恒生指数，与好意思团运行回荡较为同步。

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只是顺丰同城差了点"命运"，2023 年之后我国宏不雅经济出现了较为严峻的下行压力，尤其在 2024 年中之后 CPI 成为经济学界最为揪心的狡计（CPI 同步颓废意味着终局灵验需求不及）。在上图中咱们可以终点理解看到，与我国食物类 CPI 同比增长与顺丰同城股价的下行险些又保捏归拢节拍，显著大环境的欠安仍是影响了市集对企业未来的信心，股价因此承压。

但 2025 年春节之后，恒生指数与顺丰同城又再次分化，前者更是资格了一轮小牛市，相较之下后者并莫得太隆起施展，除了人所共知的 DeepSeek 驱动牛市这一因素除外，是否还有其他原因呢？

原因仍然是"命运"：京东外卖和好意思团大战，顺丰同城"躺枪"。

京东高调杀入外卖市集，在市集经济机制作用下，粗略率会导致：

市集竞争的陡增，如从头祭起价钱战大旗会压缩中间各个尺度的利润，天然包括运力提供商们，也因此 2025 年的小牛市中，顺丰同城与好意思团施展基本一致，且相对平平，显著此时市集又把两家企业一并肤浅放在了外卖这一赛说念中，股价又一次被行业内卷预期所牵累。

顺丰同城近半年以来的市集走势之是以如斯"仙葩"的原因，咱们也终于找到：

1）纳入宽基指数基金，其股价走势越发受宏不雅景气度影响；

2）春节之后京东掀翻了外卖大战，触发了市集的风险机制；

3）都是命运差了一些。

新定性计日程功

理明晰市集与企业的互相作用机制之后，咱们回到开篇疑问：市集是否错判了顺丰同城？

在市集眼中，顺丰同城是什么呢？

1）是食物类销售的构成部分；

2）是外卖的艰难参与者；

3）是宏不雅经济的有劲构建者。

要是只是是这些，在一个大环境和外卖小环境都变得更"卷"的技术，顺丰同城的利润和营收应该都是被压缩的，这亦然内卷环境下企业不得不濒临的现实常态。

但顺丰同城的现实再一次翻转了，2024 年企业毛利率达到了 6.8%，高于上年的 6.4%，同时总营收货得了 27% 的增长，更为艰难的是 2024 下半年营收同比增长达到 34%（高于全年水平），高于市集大量预期的 30%。2024 下半年复杂的宏不雅经济下，顺丰同城总营收反而是加快的，企业实践计议施展（量价皆升）与大环境的千里闷是相左的。

同城配送是一个兼具干事密集型和相聚效应的赛说念，其中前者每每被市时势善知，也因此常被冠以"低门槛"的标签，但每每忽略一个良性运转的企业是需要繁密的相聚效应来支捏的 ; 换言之，相聚效应应该是企业保捏高效运转的必要不充分要求。

但要是相聚效应要彻底借助第三方平台来罢了，配送企业短少零丁性和自主性，其相聚效应是不自若且难以捏久的（替代性极高），换句话说同城配送企业的可捏续发展必须要走出我方私有的相聚效应。

重心显著当属KA 客户（重心客户），其本色上乃是 B2B2C 为主的交易模式，一方面 KA 客户的积贮故意于巩固其业务护城河，干事密集型的低准初学槛这一偏见被颠覆，另一方面对 KA 客户的特等服务（如茶饮需要保温，暖锅需要特等配送等等），又提高了服务的溢价能力（这是顺丰同城毛利率改善的艰难推能源），天然公论雷厉风行，但在实践计议中京东激励的行业竞争短期内是烧不到顺丰同城的，值得选藏是，山姆（一直是京东子公司达达的重心客户）运行成为顺丰同城的 KA，这也说明市集盘子耗费大后（多平台流量崛起），商家会镌汰对单一平台偏激背后的依赖。

换句话说，京东和好意思团此时高调拼杀（好意思团近期高调推出了"好意思团闪购"新品牌，险些涵盖通盘重心品类），会加快行业的用户教训完成，流量和用户越加分撒，第三方配送企业就越会吃到"中立"这一红利，KA 的行动仍是在说明这一切。

前文中咱们指出了顺丰同城在本钱市集命运欠安的一面，与之所对应的乃是在企业计议中却有着好运的一面：餐饮连锁化强化企业 KA 客户的获取力度，如本年逼近上市的茶饮企业均是其 KA 客户（蜜雪冰城，古茗，加上行将赴好意思上市的霸王茶姬），此外瑞幸，茉莉奶白也一直是其重心客户。

这亦然餐饮配送企业打得头破血流，顺丰同城财报却积极向好的主要原因之一，市集将其视为餐饮外卖的主要参与者，实践上借连锁企业发展快车打造了新的成长弧线，2024 年活跃商家规模进步至 65 万，同增 39%; 此外新增妥洽门店超 7500 家，其中新妥洽山姆会员店、肯悦咖啡、阿嬷手作等 KA 商家，自后劲之大令东说念主惊羡。

篇幅原因咱们仅以茶饮企业为代表行业，展示 KA 客户在未来的成长后劲（除了 2024 年茶饮配送收入同比增长 73% 外，商超便利、好意思妆、医药、母婴等 品类均取得高双位数增长）。

上图为代表茶饮企业的门店数目情况，2024 年各大品牌都干预显豁的彭胀周期，其中霸王茶姬半年时辰增长更是接近 1 倍，果然令东说念主惊羡。

但这关于未来行业大盘来说这也只是"前菜"，主要企业通过 IPO 完成融资后，势必会掀翻新一轮的渠说念彭胀，要是对标咖啡赛说念瑞幸的 2 万家门店，显著茶饮行业的彭胀才刚在起步阶段，与之相伴的同城配送企业也能从均分得可不雅收益。

此外咱们继续坚捏了 2024 岁首的判断：当顺丰同城干预盈利周期后，ROIC（本钱申诉率）为代表的财务狡计捏续改善（证据 WIND 数据，2024 年顺丰同城该狡计由上年的 1.7% 增至 4.5%），商量到其他企业仍在吃亏中抗击，咱们都不珍贵出：留给一些同城配送企业的时辰可能未几了。

在即时零卖推进进度中，同城配送行业极有可能出现本钱主导的"关停并转"，头部企业市占比将得到跃升，具有较高的品牌和产物溢价能力。

这也再次说明企业"定性"之艰难：

1）2024 下半年之后，市集把顺丰同城行为宏不雅经济的样本， 2025 年又被视为阵容颇大的餐饮外卖，在低千里的市集大环境下去判断企业走向，粗略率会得到一个成长性相对保守的判断，本钱市集的施展的疲软均以"定性"密不行分；

2）跟着更多信息的知道，连锁 KA 客户主导下的新增长势必会引起市集耗费选藏，放在上述景气度激昂的行业内，成长性预期会得到质的进步，届时企业将被以高景气度从头"定性"。

此时咱们再谋划市集错判企业与否其实仍是不再艰难了白虎 女優，这是一个"定性"与"定量"尚未能在归拢频说念时的错位酿成的，企业独一保捏刻下的细腻计议态势，新的市集定性计日程功。